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广誉远:业绩持续快速增长,应收账款进一步改善

发布时间:2018-11-06    研究机构:招商证券

公司10月26日晚发布2018年三季度报告。前三季度,公司实现收入10.22亿元(+38%)和归母净利润2.26亿元(+118%),其中扣非净利润为2.24亿元(+135%)。公司业绩表现符合预期。

成熟营销模式推动收入持续快速增长,主要财务指标进一步改善拉升净利率。前三季度,得益于传统中药板块逐步发展成熟的营销模式,终端动销情况持续向好、覆盖药店终端数量继续增加,公司收入保持快速增长势头,达到10.22亿元(+38%)。同时,主要财务指标进一步改善,毛利率较去年同期提高了2.32pct稳定在82%左右的水平;而期间费用率在规模效应和收入增加的双重推动下持续下降,其中销售费用率较去年同期下降6.12pct到41.56%,管理费用率也较去年同期下降1.14pct到9.88%,财务费用率受短期借款影响略有增加但也没有超过1%。所以整体上,公司前三季度实现净利润2.26亿元,净利率提高到了23.17%,较去年同期拉升了8.29pct,在品牌中药行业中属于中等偏上水平。 18Q3运营情况好于前三季度平均水平,公司处于上升通道。如下表1,Q3虽然不是公司核心产品补益类中药的传统销售旺季,但单季度运营情况较前三季度平均水平也有较大程度提高,证明公司整体运营情况符合我们“越来越好”的判断。其中,Q3公司实现收入3.67亿元(+55%)和净利润0.82亿元(+228%),而应收账款只增加了7500万元,环比下降了36%。而Q4是补益类中药销售旺季,我们认为公司将延续前三季度良好的发展趋势,为2018年划下圆满句号。

18Q3新增应收账款7500万元,只占当期收入的20%。应收账款相关数据是市场持续关注的重点财务指标,也是公司能否维持长期有序健康发展的关键点之一。而随着公司终端营销模式日益成熟、品牌力不断壮大,终端动销情况持续向好,应收账款的相关数据也在持续转好。如下表2,18Q3公司新增应收账款7500万元,是当期收入3.67亿元的20%,在18Q1的47%和18Q2的33%的基础上进一步大幅下降。同时,公司销售回款占比不断提升,18Q3达到80%,若加上18Q3新增应收票据约0.59亿元,则18Q3公司实

际销售回款占比将达到96%左右。我们认为,公司在保证收入快速增长的情况下,对应收账款的控制日渐成效,证明公司整体运营情况持续向好,营运能力不断提升,我们对公司未来发展继续保持乐观。

新厂区投产解除产能瓶颈,大股东拟引入国资焕发新活力。公司太谷新厂区已经正式通过GMP认证投入生产,预计新厂区投产后,公司现有产能瓶颈将得到一次性彻底释放,为公司发展新添强劲动力。同时,公司大股东东盛集团拟引入新疆国资委下属中泰集团增资入股,将为公司在产业链和资本协同上再添新活力。公司未来发展值得期待

维持“强烈推荐-A”评级。公司“高单价、高学术、高疗效”的“三高”产品定位符合当下大健康消费的升级趋势,且公司打造的全国销售网络已经逐步成型,与各大终端的合作也开始渐入佳境,而随着新厂区的正式投产和公司大股东拟引入国资增资入股,公司业绩有望插上腾飞的翅膀,我们也看好公司盈利能力与营运能力得到同步提升。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.23元、1.85元和2.54元,对应PE25倍、17倍和12倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:核心产品定坤丹水蜜丸销售不达预期的风险;应收账款占比提升的风险。

申请时请注明股票名称