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广誉远:继续加大市场拓展力度,业绩保持快速增长趋势

发布时间:2019-03-27    研究机构:天风证券

2018年公司营收同比增长38.51%,扣非净利润同比增长81.43%

根据2018年年报,2018年公司实现营收16.19亿元(+38.51%),归属上市公司股东净利润3.74亿元(+57.98%),扣非后净利润3.76亿元(+81.43%)。单季度表现来看,2018年Q4实现营业收入5.97亿元(+38.57%),扣非后净利润1.53亿元(+35.74%)。 截至报告期末,公司应收账款13.38亿元,经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少1.14亿元,经营活动产生的现金流量净额持续为负主要有以下原因:1、公司尚处于市场培育期,为了快速占领市场、覆盖终端渠道,公司给予了商业客户一定的信用账期,且商业客户以银行承兑汇票方式为主,报告期末公司持有的银行承兑汇票为2.44亿元;2、公司持续加大市场投入,销售费用同比增加,叠加中药材价格波动及原材料储备等导致经营性现金流出持续增多;3、公司自2016 年起加大了研发投入的力度,2018年研发投入金额为6124万元。

加大市场拓展力度,“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车齐头并进

分业务来看,2018年公司医药工业营收14.94亿元(+37.14%),毛利率是83.95%;其中,传统中药产品营收为12.81亿元(+34.83%),毛利率为83.20%;精品中药产品营收为2.13亿元(+52.93%),毛利率为88.49%。主要原因是公司不断加强内、外部优势资源整合,加大与区域龙头商业、百强连锁的战略合作,提升产品市场占有率和终端动销率。养生酒营收5255.58万(+106.49%),毛利率68.73%,毛利率较上年同期增加6.93%,主因公司持续开发重点区域市场潜力,同时提高新产品的供货价。

销售费用率控制良好,持续推进核心产品工艺研发

2018年公司销售费用为6.29亿元(+21.85%),销售费用率为38.83%,公司销售费用率控制良好,主因市场推广费增加1.25亿元,广告投入减少0.35亿元。公司在推进原有研发项目的同时,新增研发项目12个,重点围绕定坤丹、龟龄集等核心产品的二次开发,同时联合上海中医药大学、厦门大学成立联合实验室进行广誉远(600771)经典名方的二次开发。

估值与评级

公司不断加强医学、商务、KA 内外部优势资源整合,目前已覆盖全国连锁门店近15万家,其中管理终端近40,000家。考虑到18年营收略低于此前预期,我们将2019、2020年净利润由5.89、7.75亿元下调至5.09、6.69亿元,EPS由1.67、2.19元下调至1.44、1.90元,维持“买入”评级。

风险提示:1. 终端动销不及预期导致应收账款持续增加;2.多渠道推广模式导致公司销售费用较高;3、新产能释放进度不及预期

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